VIII. Неденежные, нерегулярные (разовые) и денежные доходы/расходы, а также долги

Неденежные доходы и расходы, такие как выплаты по акциям, амортизация и обесценение активов, влияют на чистую прибыль, но не отражают реальные денежные потоки компании. Эта информация, представленная в отчете о прибылях и убытках, не всегда дает полную картину финансового состояния компании, например, не позволяет понять изменение ее задолженности.

Денежные расходы - это расходы, которые связаны с движением денежных средств. Они отражают фактические платежи, произведенные компанией.

Неденежные доходы и расходы, которые часто бывают разовыми, могут искажать чистую прибыль и делать ее нерепрезентативной для инвестора. Чтобы оценить реальную прибыльность компании, необходимо скорректировать чистую прибыль и исключить такие разовые операции, как крупные покупки, штрафы, судебные расходы/доходы, курсовые разницы доллара в прошлом и настоящем году и отложенные налоговые активы из-за убытков в прошлых годах и т.д. При этом нужно понимать, что доходы и расходы от разовых операций имеют важное значение для бизнеса, и не забывать о них.

Неденежные, нерегулярные и денежные статьи для расчёта СДП и корректировки ЧП нужно смотреть в отчете о прибылях и убытках.

Также пресс-релизы компаний часто содержат скорректированную чистую прибыль, которая исключает разовые и неденежные доходы/расходы. В иностранной отчетности это значение обозначается как "Adjusted net income", в отличие от "Net income", которая представляет собой обычную чистую прибыль.

Помимо финансовой отчетности, для получения информации о разовых доходах/расходах компании полезно изучать презентации, интервью генерального директора и другие материалы.

Отступление от темы: «Также на устойчивость бизнеса могут влиять количество, тип его клиентов и доля доходов от них. Например, если компания получает основной доход всего от двух клиентов, то у нее большая зависимость от них, эти клиенты могут выпрашивать себе скидки или манипулировать компанией».

Про списание гудвилла (неденежная статья или разовое списание):

При анализе финансовых показателей компании важно учитывать, что списание гудвилла  - это  бухгалтерская операция, которая не отражает реальные денежные потери. Списание гудвилла происходит, когда основная компания не может получить ожидаемую прибыль от приобретенной компании, и означает переоценку стоимости актива в сторону понижения.

Про получение доходов от продажи имущества компании (при бухгалтерском учтете по старым ценам):

При продаже актива, например, недвижимости, в отчете о прибылях и убытках отражается разница между ценой продажи и остаточной стоимостью.  Если актив продается дороже, компания получает прибыль,  а если дешевле - убыток. Иногда это приводит к появлению инвестиционных идей. Например, компания продала здание за 1 млрд рублей, которое было оценено по отчетности в 50 млн рублей, получив прибыль в размере 950 млн рублей, которую направила на выплату дивидендов.

В таком случае нужно покупать акции до продажи недвижимости, потому что после ее продажи и выплаты дивидендов, они будут стоить дороже. Поэтому еще нужно смотреть разовые доходы компании не от основной деятельности, чтобы не купить эти акции подороже, обратив внимание на положительный и непроверенный показатель мультипликатора P/E и Dividend Yield, после такой разовой операции.

Бывает наоборот, когда имущество компании по отчетности в балансе оценено дороже, а продают его дешевле. Компания отражает после такой операции в отчетности убыток, который снизит чистую прибыль. Нужно понимать, что это часто тоже разовая операция.

Про получение доходов в долларах и рублях (курсовая разница):

Компании иногда в отчетности не указывают то, что они получают доходы в долларах. Поэтому важно учитывать специфику экспортеров российских товаров, ресурсов и услуг. Экспортеры в основном получают доходы в долларах, поэтому, когда рубль снова ослабевает, они от этой курсовой разницы выигрывают, ведь в своей стране они платят работникам ту же зарплату в рублях и часть оборудования они приобретают за рубли по старой цене.

Для некоторых других компаний наоборот не выгодно усиление доллара, если, например оборудование они закупаю за границей, заграничными услугами пользуются и кредиты, долги имеют долларовые.

Про долги:

Необходимо знать, у кого компания взяла в долг, в какой валюте, на какой срок и по какой ставке.

Худший вариант, когда большой долг нужно вернуть в короткий срок, в подорожавших долларах с штрафными санкциями и пенями при несоблюдении ковенантов.

Лучше вариант, когда большой долг можно выплатить в течении десятков лет, в рублях (в валюте, в которой компания зарабатывает), по маленькой ставке, без штрафов за различные нарушения.

Свободный денежный поток (FCF) и корректировка чистой прибыли, как решение проблемы нерегулярных и неденежных статей.

Свободный денежный поток (FCF)

Если вычесть из операционного денежного потока капитальные затраты, то мы получим свободный денежный поток (далее – СДП), который компания может направить на погашение долга, выплату дивидендов, выкуп акций или на приобретение другой компании. Поэтому, если инвестор хочет узнать, сколько у компании свободных денег на выплату дивидендов или погашение долга, то надо смотреть на СДП, а не на чистую прибыль.

Формула для СДП (FCF) к акционерам:

FCF = Чистая прибыль + Амортизация и обесценение - Капитальные затраты - Изменение оборотного капитала

Формула для СДП (FCF) к компании:

FCF = Операционная прибыль * (1 - Налоговая ставка) + Амортизация и обесценение - Капитальные затраты - Изменение оборотного капитала

Или еще такая формула: FCF = Операционный денежный поток - Капитальные затраты

Капитальные затраты - это расходы на приобретение, улучшение или расширение основных средств компании. Как посчитать капитальные затраты и где их посмотреть:

    * Из отчета о движении денежных средств: В отчете о движении денежных средств (Cash Flow Statement) обычно есть отдельная строка, которая называется "Капитальные затраты" или "Инвестиции в основные средства".

    * Из баланса: Можно рассчитать CapEx, сравнивая балансы за два периода. Найдите строку "Основные средства" и вычтите значение за предыдущий период из значения за текущий период.

Оборотный капитал - это разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами компании. Оборотные активы: Это активы, которые компания использует для своей деятельности в течение короткого времени (менее одного года). Примеры: Запасы, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения. Посмотреть оборотный капитал можно в балансе.

Формула изменения оборотного капитала:

Изменение оборотного капитала = (Оборотные активы текущего периода - Краткосрочные обязательства текущего периода) - (Оборотные активы предыдущего периода - Краткосрочные обязательства предыдущего периода).

Пример расчёта СДП:

* Чистая прибыль: 125 млн. долларов.

* Амортизация и списание: 15 млн. долларов.

* Изменение оборотного капитала: -5 млн. долларов. (уменьшение оборотного капитала)

* Капитальные затраты: 10 млн. долларов.

СДП (FCF) = 125 млн. руб. + 15 млн. руб. + 5 млн. руб. (минус на минус явл. плюс) - 10 млн. руб. = 135 млн. долларов.

Т.е. 135 млн. долларов. реальных денег осталось у компании на погашение долга, выплату дивидендов, выкуп акций или на приобретение другой компании.

Еще сложная формула СДП (FCF), здесь я не понимаю почему изменение оборотного капитала с плюсом:

Чистая прибыль + Затраты на выплату процентов, очищенные от налога на доходы +
Неденежные списания доходов (износ, амортизация) - Капиталовложения + Изменения в оборотном капитале + Дивиденды, уплаченные по «префам» или другим старшим ценным бумагам.

 

Скорректированная чистая прибыль (далее – СЧП)

Чтобы получить более точное представление о реальном денежном потоке компании, из чистой прибыли необходимо исключить неденежные статьи, которые не отражают фактическое движение денег на счетах, а также нерегулярные (разовые) статьи.

Эти статьи, как правило, возникают из-за особенностей бухгалтерского учета и не связаны с реальными денежными и регулярными операциями компании. К ним относятся:

* Амортизация и износ: Хотя эти расходы отражаются в отчете о прибылях и убытках, они не связаны с фактическими денежными выплатами. Поэтому их необходимо добавить обратно к чистой прибыли.

* Обесценение, списание, создание резервов, компенсации акциями: Эти статьи также не отражают реальные денежные операции. Если они были учтены как расходы, их необходимо добавить обратно к чистой прибыли. Если они были учтены как доходы, их необходимо вычесть из чистой прибыли.

Важно понимать, что эти статьи, хотя и не влияют на текущий денежный поток, могут привести к реальным денежным расходам в будущем.

* Другие, которые перечислены в таблице ниже.

Рассмотрим задачку, пример корректировки чистой прибыли:

Представим, что компания получила 100 млн. долларов чистой прибыли. Однако, в эту сумму включены неденежные расходы: 10 млн. долларов на вознаграждение акциями и 15 млн. долларов на обесценение активов, а также реальные денежные расходы: 20 млн. на НИОКР и 5 млн. на выплату процентов по долгам. Чтобы получить более точное представление о реальной прибыльности компании, необходимо скорректировать чистую прибыль, добавив к ней эти неденежные расходы: 100 + 10 + 15 = 125 млн. долларов. При этом реальные денежные расходы мы не используем в корректировке. Получается, что скорректированная чистая прибыль = 125 млн. долларов.

Таблица неденежных, нерегулярных статей и денежных статей для расчета СЧП:

Неденежные и нерегулярные статьи (используем в расчетах СЧП)	Прибавляем или вычитаем из чистой прибыли для СЧП:	Денежные статьи (не используем в расчетах СЧП)
«Износ и амортизация» (+)	(+)	Расходы на НИОКР
Обесценения (+)	(+)	Выплаты процентов по долгам
Списания: (+) (списание дебиторской задолженности) (списание гудвилла – снижение стоимости гудвилла)	(+)	Расходы на финансирование
Создание резервов (+)	(+)	Проценты по долгам
Компенсации акциями (+)	(+)	Налог на прибыль
Доход/убыток от курсовых разниц (-/+)	(-/+) Если доход, то «–» Если убыток, то «+»	Расходы на рекламу
Изменение справедливой стоимости инвестиций (-/+)	(-/+) Если доход, то «–» Если убыток, то «+»	Расходы на оплату труда
Изменение справедливой стоимости финансовых инструментов (-/+)	(-/+) Если доход, то «–» Если убыток, то «+»	Расходы на дивиденды
Изменение справедливой стоимости инвестиций в дочерние предприятия, ассоциированные компании и совместные предприятия (-/+)	(-/+) Если доход, то «–» Если убыток, то «+» Нужно умножать еще на долю в этом предприятии	Расходы на приобретение нематериальных активов
Изменение справедливой стоимости инвестиций в недвижимость, предназначенную для продажи (-/+)	(-/+) Если доход, то «–» Если убыток, то «+»	Расходы на материалы
Прибыль от продажи дочернего предприятия (-)	(-)	Расходы на командировки
Отложенные налоговые активы (-)	(-)	Расходы на аренду
		Прочие операционные расходы
		Прочие внереализационные расходы

Какой показатель лучше выбрать СДП (FCF) или СЧП?

* Для оценки компании: FCF является более полным и реалистичным показателем, чем скорректированная чистая прибыль. Он показывает, сколько денег компания может генерировать для своих инвесторов после всех обязательных платежей.

* Для сравнения компаний: Оба показателя могут быть полезны для сравнения компаний, но FCF является более надежным показателем, так как он учитывает инвестиции в основные средства и изменение оборотного капитала.